العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية

مجمة الجامعة اإلسالمية لمد ارسات االقتصادية واإلدارية المجمد الثالث والعشرون العدد األول ص 366 ISSN 1726-6807 http://www.iugaza.edu.ps/ar/periodical/ ص- 392 يناير 3126 العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية مقاسا بالعائد عمى األصول والعائد عمى حقوق الممكية لمفترة - 3116 3122 ممخص; د. مصطفى عبداهلل أحمد القضاة األستاذ المساعد بجامعة العموم اإلسالمية العالمية - األردن ىدفت ىذه الد ارسة إلى التعرف عمى العوامل المؤثرة عمى األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية من عام 2005 إلى عام 2011 مقاسا بالعائد عمى األصول والعائد عمى حقوق الممكية. ولتحقيق ذلك تم استخدام البرنامج اإلحصائي )E-VIEWS) اشتمل مجتمع الد ارسة عمى جميع الشركات وقد بمغ عددىا )73( شركة تم استبعاد )8( منيا كونيا موقوفة عن التداول فأصبحت عينة الد ارسة مكونة من )65(. أشارت نتائج الد ارسة إلى وجود أثر معنوي ايجابي لممتغي ارت المستقمة مجتمعة )حجم الشركة والمستثمر المؤسسي ونسبة المديونية وعمر الشركة ونسبة السيولة ورضا العمالء واإلنتاجية ودرجة الرفع المالي( عمى األداء المالي لمشركة ووجود عالقة سمبية ذات داللة إحصائية بين األداء المالي والمتغير المستقل المستثمر المؤسسي. أوصت الد ارسة أن تأخذ الشركات بعين االعتبار تأثير المديونية عمى األداء المالي لمشركة وضرورة تطوير واتباع السياسات واالست ارتيجيات لممحافظة عمى الزبائن. كممات مفتاحيو; األداء المالي العوامل المؤثرة عمى األداء المالي. Factors Affecting Financial Performance of Jordanian Industrial Corporations for the period 2005-2011 ABSTRACT: This study aims to identify factors that affect financial performance (FP) of the Jordanian public shareholding industrial corporations (JPSIC) for the years 2005-2011 measured by return on assets and return on equity. The study used statistical program (E-views) to achieve its aims. The community consists of all (JPSIC) which was 73 corporations; out of which, 8 have been excluded; therefore the sample was 65 corporations. The study indicated that there is statistical significance of all combined independent variables on (FP): company size, institutional investor, debt ratio, company age, liquidity ratio, customer's satisfaction, productivity, degree of financial leverage. There is a negative correlation between (FP) and the independent variable institutional investor. The study recommends (JPSIC) to take into consideration the affect of debts on (FP). Also it is necessary to develop and follow the policies to maintain and keep the customers accordingly. Keywords: Financial performance, factors affecting financial performance.

د. مصطفى القضاة 2. المقدمة; تنبع أىمية الصناعة في األردن كونيا ت عد من الدعامات األساسية لالقتصاد األردني حيث أن تقدم الشركات الصناعية سينعكس بشكل إيجابي عمى االقتصاد األردني بشكل عام وفي األردن يتوافر التمويل الالزم و أرس المال البشري وذلك بارتااع أعداد الخريجين من الجامعات وبالتالي سينعكس عمى تقدم الشركات الصناعية في األردن. لقد حققت الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية نسبا عالية من األرباح وبمغت أوجيا في عام 2011 حيث بمغت نسبة األرباح التشغيمية ( 24( وبمغت نسبة العائد عمى الموجودات ( 16( ونسبة العائد عمى حقوق الممكية ( 25( وىذا يؤكد عمى أىميو ىذا القطاع من حيث مساىمتو في الناتج المحمي اإلجمالي )غرفة صناعة عمان 2012 (. وألىمية قطاع الصناعة في األردن ستتناول ىذه الد ارسة أثر العوامل المستقمة عمى األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية والتي تمثل جزءا ميما في االقتصاد األردني وىذه العوامل ممثمة بحجم الشركة وعمر الشركة ومساىمة المستثمر المؤسسي في أرسماليا ونسبة مديونيتيا ونسبة تداوليا وانتاجيتيا ودرجة رفعيا المالي ورضا عمالئيا حيث سيتم تحميل البيانات المتعمقة بيذه الشركات من خالل التحميل اإلحصائي لمعرفة العوامل التي تؤثر عمى األداء المالي ليذه الشركات والخروج بالتوصيات الالزمة. مشكمة الد ارسة; تتمثل مشكمة الد ارسة في الحاجة إلى التعرف عمى العوامل المختماة التي تؤثر عمى األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية وىذه العوامل ممثمة بحجم الشركة وعمر الشركة ومساىمة المستثمر المؤسسي في أرسماليا ونسبة مديونيتيا ونسبة تداوليا وانتاجيتيا ودرجة رفعيا المالي ورضا عمالئيا ويمكن توضيه ىذه المشكمة من خالل طرح األسئمة الرئيسية التالية:- أوال ; ما أثر المتغي ارت المستقمة مجتمعة عمى األداء المالي لمشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية مقاسا بالعائد عمى األصول ثانيااا ; ما أثر المتغي ارت المستقمة مجتمعة عمى األداء المالي لمشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية ويتارع عن كل سؤال من األسئمة الرئيسة السابقة األسئمة التالية: 1- ما أثر حجم الشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية عمى أدائيا المالي 652

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية 2- ما أثر مساىمة المستثمر المؤسسي في أرسمال الشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية عمى أدائيا المالي 3- ما أثر مديونية الشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية عمى أدائيا المالي 4- ما أثر درجة الرفع المالي لمشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية عمى أدائيا المالي 5- ما أثر نسبة تداول الشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية عمى أدائيا المالي 6- ما أثر عمر الشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية عمى أدائيا المالي 7- ما أثر رضا عمالء الشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية عمى أدائيا المالي 8- ما أثر إنتاجية الشركة المساىمة العامة الصناعية األردنية عمى أدائيا المالي أىمية الد ارسة; تظير أىمية الد ارسة من خالل أىمية موضوعيا لمختمف الجيات من المستثمرين المتوقعين وادارة الشركة والدائنين والجيات الرسمية ولالقتصاد األردني عموما. فالمستثمرين وسواء أكانوا أف اردا أم ىيئات ييتموا بموضوع الد ارسة قدر اىتماميم باتخاذ الق ار ارت السميمة لممحافظة عمى استثما ارتيم وتوجيييا باالتجاه الذي يحقق أكبر عائد ممكن. وتيتم إدارة الشركة بمعرفة مؤش ارت النجاح والاشل حتى تتمكن من اتخاذ التدابير والخطوات الالزمة التخاذ الق ار ارت المناسبة لتحسين أداء الشركة وتصويب االختالل إن وجد. وتيتم الجيات الرسمية بمعرفة الشركات التي تمارس نشاطيا بنجاح أم فشل من أجل اتخاذ التدابير الالزمة تجنبا لحدوث أزمات تتمثل بإفالس بعض ىذه الشركات. وييتم الدائنون بمعرفة مد الت ازم الشركة باإليااء بالتعيدات وااللت ازمات المالية تجاىيم. إن نجاح ىذه الشركات سينعكس أثره بالتالي عمى االقتصاد األردني ويتمثل ذلك بنمو الناتج المحمي وازدىار االقتصاد األردني. أىداف الد ارسة: يعتبر األداء المالي من المؤش ارت المالية اليامة عمى مد نجاح الشركات في استخدام الموارد المتاحة لذلك تيدف ىذه الد ارسة إلى التعرف عمى أثر العوامل المستقمة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية المدرجة في بورصة عمان لمو ارق المالية في السوق األول والسوق الثاني لماترة ( 2005-2011 ) وىذه العوامل ممثمة بحجم الشركة وعمر الشركة ومساىمة المستثمر المؤسسي في أرسماليا ونسبة مديونيتيا ونسبة تداوليا وانتاجيتيا ودرجة رفعيا المالي ورضا عمالئيا ويمكن توضيه أىداف ىذه الد ارسة باآلتي: 652

د. مصطفى القضاة 1- التعرف عمى أثر المتغي ارت المستقمة مجتمعة )حجم الشركة نسبة مساىمة المستثمر المؤسسي في أرسمال الشركة نسبة المديونية عمر الشركة نسبة السيولة رضا العمالء واإلنتاجية ودرجة الرفع المالي( عمى األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية مقاسا بالعائد عمى األصول. 2- التعرف عمى أثر المتغي ارت المستقمة مجتمعة )حجم الشركة نسبة مساىمة المستثمر المؤسسي في أرسمال الشركة نسبة المديونية عمر الشركة نسبة السيولة رضا العمالء واإلنتاجية ودرجة الرفع المالي( عمى األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية. 3- التعرف عمى الاروق في أثر المتغي ارت المستقمة كال عمى حدة عمى األداء المالي ليذه الشركات مقاسا بالعائد عمى األصول والعائد عمى حقوق الممكية وكما يمي: أ. التعرف عمى أثر حجم الشركة عمى األداء المالي لمشركة. ب. التعرف عمى أثر نسبة مساىمة المستثمر المؤسسي في أرسمال الشركة عمى األداء المالي لمشركة. ج. التعرف عمى أثر نسبة مديونية الشركة عمى األداء المالي لمشركة. د. التعرف عمى أثر عمر الشركة عمى األداء المالي لمشركة. ى. التعرف عمى أثر نسبة سيولة الشركة عمى األداء المالي لمشركة. و. التعرف عمى أثر رضا عمالء الشركة عمى األداء المالي لمشركة. ز. التعرف عمى أثر إنتاجية الشركة عمى األداء المالي لمشركة. ح. التعرف عمى أثر معدل الرفع المالي لمشركة عمى األداء المالي لمشركة. 3. اإلطار النظري; يعد األداء المالي مايوم ىام لجميع الشركات وتم تعرياو بأنو أداة قياس لمد استخدام األصول لتحقيق وتوليد اإلي اردات. ويستخدم كمقياس عام لمعرفة سالمة الوضع المالي الكمي لمشركة خالل فترة محددة ويمكن استخدامو لممقارنة بين أداء الشركات لناس نوع الصناعة أو بين مختمف الصناعات أو القطاعات وىناك العديد من األساليب المختماة لقياس األداء المالي حيث يمكن استخدام اإلي اردات من العمميات الدخل التشغيمي التدفقات النقدية التشغيمية والمبيعات بالوحدات اإلجمالية ومعدل النمو في ىامش الربه ولكن ينبغي أخذ جميع المقاييس بشكل كمي. 652

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية ييدف األداء المالي وبشكل عام إلى تقويم أداء الشركات من عدة زوايا لتخدم مستخدمي البيانات المالية ومن ليم مصاله مالية في الشركة لتحديد جوانب القوة والضعف واالستاادة من البيانات التي يوفرىا األداء المالي التخاذ الق ار ارت اإلدارية المالئمة (1988 Wessels, (Titman and. ركز كل من Pearce,1989( )Zahar & في حديثيما عن األداء وتحديد مايومو عمى البعد البيئي الداخمي والخارجي لمشركة ومد قدرة تكييف عناصر البعدين في تعزيز أنشطتيا باتجاه تحقيق أىدافيا ويقوالن إن " األداء ىو النتائج المتحققة نتيجة تااعل العوامل الداخمية والتأثي ارت الخارجية واستغالليا من قبل الشركة في تحقيق أىدافيا ". وعب ر بعض الك تاب والباحثين عن األداء من خالل النجاح الذي ت حققو الشركة في تحقيق أىدافيا أي ما ىي درجة تحقيق النتائج المحددة وبالتالي ي مكن التعبير عن األداء بأنو محصمة قدرة الشركة في استغالل كافة مواردىا وتوجيييا نحو تحقيق أىدافيا. فاألداء ىو دالة ألنشطة الشركة كافة وىو المرآة التي تعكس وضع الشركة من جوانبيا المختماة )الممكاوي 2008(. وتم تعريف األداء المالي "بأنو قدرة وكااءة الشركة عمى إدارة نشاطاتيا في مختمف جوانبيا اإلدارية واإلنتاجية والتقنية والتسويقية... الخ خالل فترة زمنية محددة وميارتيا في تحويل المدخالت إلى مخرجات بالنوعية والكمية المطموبة ( الكرخي 2010(. لذا ير دونالد ووترز بأن أىمية األداء المالي تتمثل بمتابعة أعمال الشركات وتاحص سموكيا وم ارقبة أوضاعيا وتقييم مستويات أدائيا وفعاليتو وتوجيو األداء نحو االتجاه الصحيه بتحديد المعوقات واقت ارح اإلج ارءات التصحيحية لممحافظة عمى استم اررية الشركة )دونالد ووترز 2002(. 4. الد ارسات السابقة; أوال ( الد ارسات بالمغة العربية; أ( د ارساااة قالقطاااامين 6::2( بعنوان: "عالقة حجم المؤسسة بأدائيا: د ارسة عمى عينة من المؤسسات المصرفية األردنية " ىدفت الد ارسة إلى إلقاء الضوء عمى طبيعة العالقة بين حجم المؤسسة ومستو أدائيا في عينة من المؤسسات المصرفية األردنية باستخدام تحميل االنحدار الختبار الارضيات إحصائيا حيث استخدم مجموع الموجودات ومجموع الودائع وعدد العاممين كمقاييس لحجم المؤسسة واستخدم العائد عمى االستثمار والعائد عمى حقوق الممكية وعائد السيم الواحد كمقاييس لمداء في المؤسسات. توصمت الد ارسة إلى وجود عالقة إيجابية ذات أىمية إحصائية بين عائد السيم الواحد ومجموع الودائع وعالقة سمبية ذات أىمية إحصائية تربط عائد السيم الواحد بعدد العاممين وأشارت الد ارسة إلى انعدام العالقة بين مقاييس األداء ومقاييس الحجم األخر. 652

د. مصطفى القضاة ب( د ارسااة ق خشااارمة وقاااقيش 3111 (وبعنوان: " العوامل المؤثرة عمى الربحية في شركات التأمين األردنية: د ارسة ميدانية " ىدفت لد ارسة لمتعرف عمى العوامل المؤثرة عمى الربحية في شركات التأمين األردنية. أشتمل مجتمع الد ارسة عمى كافة شركات التأمين األردنية المدرجة في سوق عمان المالي النظامية وعددىا )20( شركة وصممت إستبانة ليذه الغاية حيث أستخدم فييا مقياس )ليكرت( من 5 درجات وتم توزيع 20 نسخة منيا عمى 20 شركة تأمين وتم تحميل البيانات باستخدام األساليب اإلحصائية التحميمية كتحميل التباين وتحميل االنحدار المتدرج. وخمصت الد ارسة إلى وجود عالقة إيجابية بين كل من الدعاية واإلعالن وحجم الشركة وعمر الشركة من جية والربحية مقاسو في العائد عمى االستثمار في شركات التأمين من جية أخر. كما وجدت الد ارسة عن وجود عالقة إيجابية بين نسبة المديونية والربحية في الشركات التي تحقق ربحا. جااا( د ارسااة قالخااداش والعبااادي 3116( بعنوان: "عالقة كل من العائد والتدفقات النقدية إلى حقوق المساىمين بالقيمة السوقية لمسيم د ارسة تطبيقية عمى أسيم الشركات الصناعية خالل الاترة 1993 2002 " ىدفت ىذه الد ارسة إلى تحديد أىمية العائد عمى حقوق المساىمين كنسبة مستندة إلى أساس االستحقاق والتدفقات النقدية إلى حقوق المساىمين كنسبة مستندة إلى األساس النقدي في اختبار الوضع المالي لمشركات الصناعية وانجا ازتيا المالية. اشتممت عينة الد ارسة عمى )26( شركة صناعية مساىمة عامة مدرجة في بورصة عمان وتم بناء نماذج الختبار العالقات بين المتغي ارت لجميع الشركات من خالل اختبار السموكيات. خمصت ىذه الد ارسة إلى وجود عالقة ذات داللة إحصائية بين العائد المحاسبي إلى حقوق المساىمين والقيمة السوقية لمسيم ووجود عالقة ذات داللة إحصائية بين التدفقات النقدية إلى حقوق المساىمين والقيمة السوقية لمسيم كما أظيرت النتائج أن العالقة األخيرة ىي ذات ارتباط ودرجة معنوية أفضل من العالقة األولى. د( د ارساة ق أباو زر ) 3122 بعنوان: " اثر ىيكل الممكية ومد تطبيق التجارة االلكترونية عمى أداء الشركات " ىدفت د ارسة )أبو زر 2011( إلى التعرف عمى أثر ىيكل الممكية عمى األداء المالي المتمثل بالعائد عمى االستثمار في الشركات الصناعية المساىمة العامة المدرجة في بورصة عمان وكذلك أثر تطبيق التجارة االلكترونية وحجم الشركة والرفع المالي عمى أداء تمك الشركات. وتكونت عينة الد ارسة من )74( شركة وتم توزيع استبانو واحدة لكل شركة واستيدف فييا المد ارء الماليين. استخدم تحميل االنحدار الخطي المتعدد ومعامل ارتباط )بيرسون( لموصول إلى النتائج والتي من أىميا أن ىيكل الممكية ال يشكل تأثي ار ذو داللة إحصائية عمى األداء المالي لتمك الشركات وأظيرت النتائج وجود عالقة إيجابية ذات داللة إحصائية لمتجارة اإللكترونية عمى األداء

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية المالي لتمك الشركات باإلضافة لوجود عالقة ذات داللة إحصائية بين الحجم والرفع المالي من جية واألداء المالي لتمك الشركات من جية أخر. ثانيا ( الد ارسات بالمغة االنجميزية; أ( د ارسااة ق 1997 Wang ) بعنوان: "أثر ىيكل ممكية أرس المال عمى أداء الشركات المدرجة في بورصة الصين" ىدفت الد ارسة لمعرفة أثر ىيكل ممكية أرس المال عمى أداء الشركات المدرجة في بورصة الصين وعمى أي نحو ىذا التأثير. تتميز ىذه الشركات باختالف نسبة المشاركة في ىيكل أرس المال حيث أن حممة األسيم يممكون 32 من القيمة االسمية لمشركة بينما نجد أن المساىمة األجنبية تصل إلى 10 ونسبة تركز الممكية تصل إلى 58 بينما تكون ىذه النسبة في جميورية التشيك 57.8 وفي المانيا 42 و 33 باليابان. ومن نتائج التحميل ليذه الد ارسة توجد عالقة إيجابية وىامة إحصائيا بين الربحية وتركيز الممكية وتوجد عالقة إيجابية بين الربحية ونسبة مساىمة األشخاص العاديين ب أرس المال ولكن توجد عالقة سمبية بين الربحية ونسبة مساىمة الحكومة ب أرس المال. ب( د ارسة ق 2004 )Jean بعنوان: " أثر ىيكل أرس المال لد الشركات الصينية عمى الربحية" ىدفت الد ارسة الختبار أثر ىيكل أرس المال لد الشركات الصينية عمى الربحية وقد تم الحصول عمى عينة الد ارسة من القوائم المالية لد الشركات الصينية المدرجة في بورصة الصين لمو ارق المالية index( )Dow china 88 وتألات عينة الد ارسة من )88( شركة مساىمة عامة أدرجت قوائميا المالية ضمن السوق المالي كما ركزت الد ارسة عمى القطاع الصناعي ولماترة الواقعة بين ( 1995- ) 2000 واستثنت الد ارسة الشركات المالية المساىمة العامة الختالف ىيكل أرسماليا وكانت العينة النيائية ليذه الد ارسة مكونو من )77( شركة دخمت ضمن اختبا ارتيا واستخدمت الد ارسة أسموب االنحدار المتعدد ومعامل االرتباط لتحميل نتائجيا. وأظيرت النتائج وجود عالقة سمبية ذات داللة إحصائية بين الربحية ومستويات الدين وعالقة إيجابية بين فرص النمو ومستويات الدين وعالقة سمبية بين حجم الشركة والتمويل بالدين طويل األجل. ج( د ارساة ق 2006 Tariq, )Hijazi and وبعنوان: " معرفة العوامل المؤثرة عمى ىيكل أرس المال لمشركات المدرجة في قطاع الصناعة اإلسمنتية في الباكستان " ىدفت الد ارسة لمعرفة العوامل المؤثرة عمى ىيكل أرس المال لمشركات المدرجة في قطاع الصناعة اإلسمنتية في الباكستان وقد اشتممت العينة عمى )16( شركة ولماترة الواقعة بين )1997-2001( وتم تحميل البيانات باستخدام أسموب االنحدار حيث تم أخذ أربعة متغي ارت مستقمة وىي حجم الشركة مقاسو بالمبيعات واألصول الممموسة والربحية ونمو الشركة وأثرىا عمى ال ارفعة المالية. بينت نتائج ىذه

د. مصطفى القضاة الد ارسة أن ىناك عالقة إيجابية وىامة إحصائيا بين كل المتغي ارت األصول الممموسة ونمو الشركة والربحية مع ال ارفعة المالية بينما بي نت الد ارسة عدم وجود عالقة بين حجم الشركة وال ارفعة المالية. د( د ارساة ق 2007 et.al, )Qian, بعنوان: " العالقة بين المتغي ارت: حجم الشركة وىيكل الممكية واألرباح والنمو باستخدام البيانات المالية لمشركات الصينية المسجمة في سوق األو ارق المالية الصينية لماترة الواقعة بين )1999-2004( " ىدفت الد ارسة لمعرفة العالقة بين المتغي ارت حجم الشركة وىيكل الممكية والنمو واألرباح. تم تحميل البيانات باستخدام نموذج االنحدار مع األخذ باالعتبار ثبات كال من عاممي الزمن ونوع الصناعة. أظيرت النتائج أن الشركات الصينية تتكيف نحو مستو التوازن لمعدل المديونية في سنة معينة في حين أن معدل ال ارفعة المالية لمشركة وتقمبات النمو ليا أثر ضعيف عمى ربحية الشركة. ثالثا ( تميز الد ارسة الحالية عن الد ارسات السابقة;.5 إن أىم ما يميز ىذه الد ارسة عن الد ارسات السابقة أن ىذه الد ارسة قامت بتحميل أثر ثمانية عوامل عمى األداء المالي والمتمثمة بحجم الشركة وعمر الشركة ونسبة مساىمة المستثمر المؤسسي في أرسماليا ونسبة مديونيتيا ونسبة سيولتيا ورضا عمالئيا وانتاجيتيا ودرجة رفعيا المالي وأثر ىذه العوامل مجتمعة عمى األداء المالي ليذه لشركات في حين أن الد ارسات السابقة لم تتناول ىذه العوامل مجتمعة حيث تناولت في أحسن األحوال خمسة عوامل. منيجية الدر اسة; لتحقيق أىداف الد ارسة اعتمدت الد ارسة عمى المنيج الوصاي التحميمي في د ارسة وتحميل وتاسير البيانات باالعتماد عمى التحميل اإلحصائي لمبيانات باستخدام البرنامج اإلحصائي )E-VIEWS( كأداة من أدوات التحميل. 626

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية أنموذج الد ارسة ; الشكل رقم ق 2 (; قأنموذج الد ارسة( وقد تم تقدير المعادلة التالية لد ارسة وتحميل العوامل المستقمة وأثرىا عمى العامل التابع: F P i = a 0 + a 1 Comp. S i + a 2 Ins.t Inv i + a 3 D R i + a 4 Comp. Age i + a 5 L R i + a 6 C S i + a 7 Prod. i + a 8 F L i + U i حيث أن : : F P i األداء المالي لمشركة )i( مقاسا بالعائد عمى األصول أو العائد عمى حقوق. a: 0 ثابت معادلة االنحدار. a: i ميل معادلة االنحدار والتي تعكس حساسية التغير في األداء المالي لمتغير في العوامل المستقمة..)i( حجم الشركة : Comp. S i )i(. نسبة مساىمة المستثمر المؤسسي في أرسمال الشركة : Inst. Inv i.)i( نسبة مديونية الشركة :Debt. R i.)i( عمر الشركة :Comp Age i.)i( نسبة التداول لمشركة : L R i.)i( رضا عمالء الشركة :C S i.)i( إنتاجية الشركة :Prod. i )i(. درجة الرفع المالي لمشركة F; L i : e i الخطأ العشوائي.

د. مصطفى القضاة متغي ارت الد ارسة; تم تم تقسيم متغي ارت الد ارسة عمى النحو التالي: 1- المتغير التابع; األداء المالي لمشركة ) (FP Financial Performance لمتعبير عن أداء الشركة ي استخدام مقي س نا عمى حقوق األصول والعائد عمى العائد المالي الممكية وتم اعتماد المقاييس السابقة كال عمى حده لتمثيل المتغير التابع وتم احتسابيا كما يمي: أ. العائد عمى األصول Return on Assets (ROA) يعتبر ىذا العائد مقياس لمحكم عمى مد كااءة اإلدارة في تحقيق عوائد مجزية عمى الموارد المتاحة وتم احتسابو بقسمة صافي الدخل عمى مجموع األصول وكما ىو مبين في المعادلة التالية: العائد عمى األصول= صافي الدخل / مجموع األصول ب. العائد عمى حقوق الممكية Return on Equity )ROE) يعتبر ىذا العائد من مقاييس األداء المالي الشائعة االستخدام. وتم احتساب ىذا العائد من خالل قسمة صافي الربه عمى حقوق الممكية وكما ىو مبين في المعادلة التالية: العائد عمى حقوق الممكية = صافي الدخل / حقوق الممكية 3- المتغي ارت المستقمة: وألغ ارض ىذه الد ارسة تشمل ما يمي: أ. حجام الشاركة: ىناك العديد من المقاييس التي استخدمت لقياس ىذا المتغير مثل قيمة إجمالي المبيعات و قيمة إجمالي األصول الثابتة ومجموع األصول (Ross,1977) وألغ ارض ىذه الد ارسة تم استخدام قيمة إجمالي المبيعات كمقياس لحجم الشركة فيذا المقياس يظير مد حجم الشركة من خالل قيمة إجمالي المبيعات فييا. ب. مساىمة المستثمر المؤسسي في أرس مال الشركة; وذلك بتجميع النسب المالية أرسمال الشركة والتي تزيد عن )5 ) لكافة.and Majluf, 1984) المستثمرة في المستثمرين سواء أكانوا مؤسسات أو حكوماتMyers ) ج. عماار الشااركة; ويقصد بو عدد السنوات التي مرت منذ تأسيس الشركة حيث تم قياسو عمى أساس عدد السنوات التي مرت عمى الشركة منذ تأسيسيا وحتى عام 2011 وىو التاريخ المعتمد من قبل الد ارسة. د. نسابة المديونياة; وتعني إجمالي الديون حيث تم قياس ىذا المتغير بقسمة مجموع االلت ازمات عمى مجموع األصول.

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية ىا. نسبة التداول; وتمثل مقدرة الشركة عمى دفع االلت ازمات قصيرة األجل المترتبة عمييا وتم قياس ىذا المتغير بقسمة مجموع األصول المتداولة عمى مجموع االلت ازمات المتداولة. و. رضا عمالء الشركة; وتعني مقدرة الشركة عمى خدمة العمالء بتوفير السمع والخدمات المناسبة ليم وتم قياس ىذا المتغير من خالل احتساب معدل النمو في المبيعات وذلك بقسمة المبيعات لمسنة المنتيية مطروحة من المبيعات لمسنة الحالية عمى المبيعات لمسنة المنتيية.(Anderson,1997( ز. إنتاجيااة الشااركة; وتعني مقدرة الشركة عمى توفير السمع والخدمات المناسبة والمتنوعة لعمالء الشركة حيث تم قياس ىذا المتغير من خالل احتساب معدل دو ارن األصول وذلك بقسمة إجمالي المبيعات عمى إجمالي األصول )2005 al,.)zhu, et. ح. درجة الرفع المالي لمشركة; Leverage( )Degree of Financial وتعني مقدرة الشركة عمى قياس تأثير الزيادة في نسبة االقت ارض عمى ىيكل أرس المال من خالل درجة الرفع المالي والتي ت عر ف بأنيا التغير في نسبة العائد عمى السيم إلى نسبة التغير في األرباح التشغيمية. Gibson, (2007( حيث تم قياس ىذا المتغير بقسمة األرباح قبل الاائدة والضريبة (EBIT) عمى األرباح قبل الضريبة (EBT) )Mseddi, 2004 ) حيث DFL = EBIT / EBT فرضيات الد ارسة :Research Hypothesis ىدفت بعض الد ارسات السابقة إلى التعرف عمى العالقة بين أداء الشركة مقاسا بمعدل الربحية وبين بعض المؤش ارت الييكمية ليذه الشركات مثل حجم الشركة وىيكل ممكيتيا ومعدل مديونيتيا ودرجة نضجيا بينما البعض اآلخر من الد ارسات ىدف إلى د ارسة العوامل المؤثرة عمى إنجاز الشركات في األردن وغيرىا ىدفت إلى تاسير العالقة بين الحجم والعائد في الشركات الصناعية وتوصمت تمك الد ارسات إلى نتائج مختماة حيث توصمت د ارسة )القطامين 1995( إلى انعدام العالقة بين مقاييس األداء ومقاييس الحجم. وتوصمت د ارسة )خشارمة وقاقيش 2000( إلى وجود عالقة إيجابية بين نسبة المديونية والربحية في شركات التأمين األردنية. وأظيرت نتائج د ارسة )أبو زر 2011( وجود عالقة ذات داللة إحصائية بين الحجم والرفع المالي من جية واألداء المالي لتمك الشركات من جية أخر. وتوصمت د ارسة Wang( 1997( إلى وجود عالقة إيجابية بين الربحية ونسبة مساىمة األشخاص العاديين ب أرس المال وعالقة سمبية بين الربحية ونسبة مساىمة الحكومة ب أرس المال. وتوصمت د ارسة Jean( 2004( إلى وجود عالقة سمبية ذات داللة إحصائية بين الربحية ومستويات الدين بناء عمى مشكمة الد ارسة وأسئمتيا والمعمومات المتوفرة من الد ارسات السابقة ولتحقيق أىداف الد ارسة فقد تم تصميم الارضيات التالية: 625

د. مصطفى القضاة أوال ; الفرضية الرئيسية األولى ; H01 يوجد أثر ذو داللة إحصائية لممتغي ارت المستقمة مجتمعة )حجم الشركة نسبة مساىمة المستثمر المؤسسي نسبة المديونية عمر الشركة نسبة السيولة رضا العمالء واإلنتاجية ومعدل الرفع المالي( عمى األداء المالي مقاسا العائد عمى األصول قROA ). ثانيا ; الفرضية الرئيسية الثانية ; H02 يوجد أثر ذو داللة إحصائية لممتغي ارت المستقمة مجتمعة )حجم الشركة نسبة مساىمة المستثمر المؤسسي نسبة المديونية عمر الشركة نسبة السيولة رضا العمالء واإلنتاجية ومعدل الرفع المالي( عمى األداء المالي مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية قROE (. ويتارع عن كل فرضية من الارضيات أعاله الارضيات الارعية التالية: 1- توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين األداء المالي لمشركة وحجميا. 2- توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين األداء المالي ونسبة مساىمة المستثمر المؤسسي في أرسمال الشركة. 3- توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين األداء المالي لمشركة ومديونيتيا. 4- توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين األداء المالي لمشركة ودرجة رفعيا المالي. 5- توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين األداء المالي لمشركة ونسبة تداوليا. 6- توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين األداء المالي لمشركة وعمرىا. 7- توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين األداء المالي لمشركة ورضا عمالئيا. 8- توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين األداء المالي لمشركة وانتاجيتيا. مجتمع وعينة الد ارسة; اشتمل مجتمع الد ارسة عمى جميع الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية في قطاع الصناعة المدرجة بالسوق األول والسوق الثاني في بورصة عمان لمو ارق المالية لماترة بين )2005-2011( حيث تم اختيارىا من دليل الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية الصادر عن ىيئة األو ارق المالية ىذا وقد بمغ عددىا )73( شركة والتي تتوفر فييا الشروط التالية لضمان قياس متغي ارت الد ارسة: ق 2 ( أن تكون الشركة قد استمرت من العام 2005 وحتى عام 2011. ق 3 ( أن ال يكون قد تم دمجيا خالل فترة الد ارسة. ق 4 ( أن ال تكون موقوفة عن التداول. ق 5 ( أن تتوفر البيانات المالية عن تمك الشركات خالل فترة الد ارسة.

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية أما الشركات التي انطبقت عمييا الشروط أعاله فقد بمغ عددىا )65( شركة وقد شكمت العينة ما نسبتو )89 ) من مجتمع الد ارسة وىذه النسبة يمكن االعتماد عمييا في إج ارء التحميل المطموب. أما الشركات المستثناة من الد ارسة فقد بمغ عددىا )8( شركات حيث تم استثناءىا لمسباب التالية: أ- شركات لم يتم تداول أسيميا خالل فترة الد ارسة. ب- عدم توفر البيانات المالية الالزمة عنيا لتعثرىا. مصادر جمع البيانات اعتمدت الد ارسة عمى المصادر األولية والثانوية في جمع البيانات والمعمومات وذلك بيدف اإلجابة عن أسئمة الد ارسة واختبار فرضياتيا وتحقيق أىدافيا: ق 2 ( مصادر أولية: وقد شكمت التقارير المالية السنوية والقوائم المالية ودليل الشركات المساىمة العامة لمشركات المساىمة العامة الصناعة األردنية المصدر الرئيسي في الحصول عمى البيانات الرقمية وقيم متغي ارت الد ارسة لماترة )2005-2011( م. ق 3 ( مصادر ثانوية: وقد تم االستعانة بالكتب العربية واالنجميزية والرسائل الجامعية والمجالت العممية كما تم االستعانة بمواقع اإلنترنت. أساليب تحميل البيانات; تم تحميل البيانات باستخدام تحميل االنحدار الخطي المتعدد لمبيانات المقطعية (Cross-Section Data) باستخدام الحزمة اإلحصائية الحديثة )E-VIEWS( وىو برنامج متقدم قي التحميل اإلحصائي الختبار العالقة بين المتغي ارت المستقمة والمتغير التابع حيث تم تقدير معادالت االنحدار المناسبة ليذه الد ارسة لوصف وتحميل البيانات واستخالص النتائج عند مستو الداللة (0.05 α) وقد صمم ىذا البرنامج لمتعامل مع البيانات المقطعية والسالسل الزمنية أي البيانات التي تدرس قطاع معين عبر الزمن وىو من الب ارمج السيمة االستعمال )داوود 2013 (. االختبا ارت اإلحصائية األولية; تم إج ارء االختبا ارت اإلحصائية األولية المتمثمة باختبار التأكد من عدم وجود ظاىرة االرتباط الخطي المتعدد Test) (Multicollinearity واختبار التأكد من عدم وجود ظاىرة االرتباط الذاتي Test( )Autocorrelations من خالل اختبار داللة معامل االرتباط بين المتغي ارت واختبار داربن- واتسون )D-W) وفيما يمي عرض لتطبيقات ىذه األدوات اإلحصائية عمى بيانات الد ارسة:

د. مصطفى القضاة 2- اختبار االرتباط الخطي المتعدد Tests) )Multicollinearity بشكل عام يعتبر معامل االرتباط الذي يصل إلى أعمى من (0.80) مؤش ار عمى وجود مشكمة االرتباط الخطي المتعدد وتشير قيم معامل ارتباط بيرسون المرتاعة لوجود عالقة قوية وشبو تامة بين المتغي ارت مما يجعل قيم معامل التاسير غير حقيقية. وقد تم استخدام معامل ارتباط بيرسون وكما ىو مبين في الجدول رقم )1( المتعمق بمعامالت االرتباط بين متغي ارت الد ارسة المستقمة والتي من خالليا يمكن الكشف عن مشكمة االرتباط الخطي المتعدد بين متغي ارت الد ارسة المستقمة. نالحظ من الجدول أن أعمى ارتباط بين المتغي ارت المستقمة كان بين حجم الشركة (COMPANY SIZE) واإلنتاجية (PRODUCTIVITY) وىو )0.70( في حين أن معامالت االرتباط بين المتغي ارت المستقمة األخر كانت أقل من ذلك بكثير وىذا يدل عمى عدم وجود ارتباط خطي متعدد بين المتغي ارت المستقمة لذا يمكن القول أن العينة تخمو من مشكمة االرتباط الخطي المتعدد وأنو ال يوجد عالقات خطية تامة بين المتغي ارت المستقمة. جدول ق 2 (; اختبار االرتباط الخطي المتعدد Tests: Multicollinearity Correlations Matrix Covariance Analysis: Ordinary Sample: 2005-2011 Included observations: 452 Correlation Probability Comp. Insit.inv Debt R Comp. Current R C. Sat. Prod. DFL size age Comp. size 1.00 ----- Insit.inv 0.21 1.00 0.00 ----- Debt R -0.04 0.144 1.00 0.39 0.00 -----

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية Comp. age 0.35 0.05-0.02 1.000 ----- 0.00 0.26 0.70 Current R -0.01 0.03-0.37-0.06 1.00 0.78 0.49 0.00 0.17 ----- C. Sat. 0.10-0.02 0.12 0.16-0.08 1.00 0.03 0.69 0.01 0.00 0.09 ----- Prod. 0.70 0.18-0.07 0.31 0.01 0.11 1.00 0.00 0.00 0.14 0.00 0.92 0.02 ----- DFL 0.02 0.07 0.02 0.03-0.02-0.03 0.01 1.00 0.74 0.14 0.67 0.59 0.73 0.53 0.83 --- -- 3. اختبار االرتباط الذاتي Autocorrelation يعبر االرتباط الذاتي عن العالقة بين األخطاء العشوائية المتتالية المحسوبة من نموذج االنحدار المقدر بطريقة المربعات الصغر ويترتب عمى وجوده بعض المشاكل القياسية ويتم إج ارء ىذا االختبار باستخدام االختبار )ديربن واتسون( والذي يرمز لو بالرمز (Durbin- )D-W) Watson Test) ومقارنتو بقيمتين مستخرجتين من الجدول الخاص بيذا االختبار عند مستو معنوية )α( وعدد المشاىدات )n( وعدد المتغي ارت )k( ويرمز لياتين القيمتين بالرمزين ( l d) )الحد األدنى( و ( وجود ( d u )الحد األعمى( فإذا كانت قيمة مشكمة االرتباط الذاتي أما إذا كانت قيمة مشكمة االرتباط الذاتي أما إذا وقعت قيمة الق ارر 2001) al..(montgomery et (D-W) أكبر من )d u ) )D-W) )D-W) بين ( l )d و دل ذلك عمى عدم أقل من ( l d( دل ذلك عمى وجود (d u ( فيذه منطقة عدم اتخاذ

د. مصطفى القضاة الجدول رقم )2( يبين نتائج ىذا االختبار لجميع فرضيات الد ارسة حيث نالحظ أن قيم )D-W) لممتغي ارت في الارضيات المذكورة جميعيا أكبر من ) u d) مما يشير لخمو البيانات من مشكمة االرتباط الذاتي أي عدم وجود ارتباط بين حدود الخطأ العشوائي في نموذج االنحدار. جدول رقم ق 3 (; اختبار االرتباط الذاتي; Autocorrelation d u قيمة D-W المحسوبة d l الارضية النتيجة 1.863 ال يوجد ارتباط ذاتي 1.675 1.888 H01 1.863 ال يوجد ارتباط ذاتي 1.675 1.888 H02 المعالجة اإلحصائية لمبيانات المالية لمد ارسة لغايات اختبار فرضيات الد ارسة فقد تم استخدام تحميل االنحدار الخطي المتعدد (CROSS-( SECTION لمبيانات المقطعية لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية عينة الد ارسة عبر فترة زمنية امتدت من )2005-2011( في سمسمة محسوبة عمى أساس سنوي أي ما يعادل ويبين الجدول رقم )3( المتغي ارت المستقمة والمتغير التابع Time series سبعة فت ارت زمنية ومصطمحاتيا واختصا ارتيا والتي تم إدخاليا في النماذج المقترحة. جدول رقم ق 4 (; مصطمحات ومختص ارت متغي ارت الد ارسة المستخدمة في نماذج التحميل المقترحة االختصار المااتغير التابع Dependent Variable الرقم FP المااتغير التابع Performance) (Financial وتم قياسو بما يمي: ROA العائد عمى األصول ( Assets )Return On 1 ROE العائد عمى حقوق الممكية ( Equity ) Return On 2 المااتغي ارت المستقمة Independent Variables Comp. size حجم الشركة size( (Company 1 Inst. Inv. المستثمر المؤسسي investor( )Institutional 2 Debt R Comp. age Current R C. Sat. Prod. DFL مديونية الشركة investor( )Institutional عمر الشركة age) (Company نسبة السيولة لمشركة Ratio) )Current رضا العمالء Satisfaction) )Customer اإلنتاجية )productivity) درجة ال ارفعة المالية Leverage( )Degree of Financial 3 4 5 6 7 8

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية الجدول من إعداد الباحث اختبار الفرضيات أوال : إحصائية الفرضية اختبار عند مستوى الرئيسية األولىH01 وتنص ىذه الفرضية عمى;" يوجد أثر ذو داللة لممتغي ارت المستقمة مجتمعة قحجم الشركة المستثمر المؤسسي نسبة المديونية عمر الشركة نسبة التداول رضا العمالء اإلنتاجية درجة الرفع المالي( عمى األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية" ق 0.05 α( مقاسا بالعائد عمى األصول."(RETURN ON ASSETS) تم اختبار ىذه الارضية باستخدام النموذج القياسي الختبار االنحدار الخطي المتعدد لمبيانات الزمنية المقطعية ويمكن تمثيل العالقة بين العائد عمى األصول كمتغير تابع وحجم الشركة والمستثمر المؤسسي ونسبة المديونية وعمر الشركة ونسبة التداول ورضا العمالء واإلنتاجية ودرجة الرفع المالي كمتغي ارت مستقمة بالنموذج الخطي العام اآلتي: ROA = a + β 1 Comp. size + β 2 Inst. inv + β 3 Debt R + β 4 Comp. age + β 5 Current R + β 6 C. Sat. + β 7 Prod. + β 8 DFL + e والختبار ىذه الارضية تم تقدير ىذا النموذج بطريقة EGLS( )Panel وباستخدام برمجية (Eviews) حصمنا عمى النتائج المبينة في الجدول رقم )4(. ويتبين من ذلك ما يمي: 1- يوضه الجدول رقم )4( نتائج معادلة االنحدار باستخدام العائد عمى األصول )ROA( كمتغير تابع وكمقياس لمداء المالي ويالحظ من الجدول أن أثر حجم الشركة والمستثمر المؤسسي ونسبة المديونية وعمر الشركة ونسبة التداول ورضا العمالء واإلنتاجية ودرجة الرفع المالي مجتمعة ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي مقاسا بالعائد عمى األصول )ROA( حيث بمغت قيمة (F( المحسوبة )68.35709( وبمستو داللة إحصائية p-( حيث االحتمال (Prob. = 0.000) )value اقل من (0.05) وعميو تأكدت ىذه الارضية أي أنو يوجد أثر ذو داللة إحصائية لممتغي ارت المستقمة مجتمعة عند مستو والمذكورة أعاله عمى األداء المالي مقاسا بالعائد عمى األصول )ROA( )0.05 α( وتظير معادلة االنحدار في الجدول قيمة توضيحية عالية حيث بمغت قيمة معامل التحديد ) 2 )R ومعامل التحديد المعدل ( 2 (R 73.61( ) عمى ) و 71.74(

د. مصطفى القضاة التوالي أي أن المتغي ارت المستقمة تاسر ما نسبتو )73.11 ) من التغي ارت في المتغير التابع األداء المالي لمشركة. 2- أظيرت النتائج وجود عالقة ايجابية لكنيا ليست ذات داللة إحصائية لممتغير المستقل حجم الشركة size( )Company عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى األصول (ROA( عند مستو )0.05 α( حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )1.835828( وبمستو معنوية (0.0671 = (Prob. وىو أكبر من مستو الداللة اإلحصائية )0.05) وىذا يعني أنو توجد عالقة ايجابية لكنيا ليست ذات داللة إحصائية لحجم الشركة عمى األداء المالي لمشركة. 3- أظيرت قيم معامالت االنحدار Coefficient أن المتغير المستقل المستثمر المؤسسي Institutional investor ذا أثر سمبي ومعنوي عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى األصول )ROA( حيث أن قيمة )t-statistic( المحسوبة عنده بمغت )2.250945-( وبمستو معنوية (0.0249 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية )0.05( وىذا يعني أن المستثمر المؤسسي يؤثر بشكل سمبي عمى األداء المالي لمشركة 4- كان أثر المتغير المستقل نسبة المديونية ratio) (Debt عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى األصول )ROA( ايجابيا ومعنويا حيث أن قيمة (t-statistic) المحسوبة عنده بمغت )2.168955( وبمستو معنوية (0.0306 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية )0.05( وىذا يعني أن نسبة المديونية تؤثر بشكل ايجابي عمى األداء المالي لمشركة. 5- وكان أثر المتغير المستقل عمر الشركة age) (Company ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى األصول (ROA( حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )2.693296( وبمستو معنوية (0.0498 = (Prob. وىذا يعني أنو يوجد أثر ايجابي ومعنوي لعمر الشركة عمى األداء المالي لمشركة. 6- إن أثر المتغير المستقل نسبة التداول Ratio) (Current كان ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى األصول (ROA( حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )2.200936( وبمستو معنوية (0.0283 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية )0.05( وىذا يعني أنو يوجد أثر ايجابي ذو داللة إحصائية لنسبة التداول عمى األداء المالي لمشركة. 626

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية جدول رقم ق 5 ( نتائج معادلة االنحدار باستخدام العائد عمى األصول قROA ( Dependent Variable: ROA Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Periods included: 7 Cross-sections included: 65 Total panel (unbalanced) observations: 452 White cross-section standard errors & covariance (d.f. corrected) Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. COMP.SIZE 3.823507 2.083507 1.835828 0.0671 c INST,INV. -43.41937 19.28940-2.250945 0.0249 b DEBT R 193.3442 19.14163 2.168955 0.0306 b COMP. AGE. 1.630551 0.569812 2.693296 0.0498 b CURRENT R 61.94 18.15267 2.200936 0.0283 b PRODUCT. 91.77307 10.22702 2.281379 0.0230 b C. SAT. 2.198806 8.112532 1.671764 0.0457 b DFL 0.193795 0.087798 2.207287 0.0278 b C 91.57140 14.97432 2.036082 0.0423 b R-squared 0.736129 Adjusted R-squared 0.717431 F-statistic 68.35709 Prob (F-statistic) 0.000000 Durbin-Watson stat 1.888255 - C تمثل ثابت المعادلة الخطية والتي تسمى في حال وجود متغيرين بالمقطع العامودي.

د. مصطفى القضاة 7- كان أثر المتغير المستقل اإلنتاجية (Productivity) ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى األصول (ROA( حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )2.281379( وبمستو معنوية (0.0230 = (Prob. وىذا يعني أنو يوجد أثر ايجابي ذو داللة إحصائية لإلنتاجية عمى األداء المالي لمشركة. 8- أظيرت النتائج وجود عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية لممتغير المستقل رضا العمالء (ROA( عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى األصول )Customer Satisfaction) حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )1.671( وبمستو معنوية (0.0457 = (Prob. وىو اقل من مستو الداللة اإلحصائية )0.05( وىذا يعني أنو توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية لرضا العمالء عمى األداء المالي لمشركة. 9- وكان أثر المتغير المستقل درجة ال ارفعة المالية Degree of Financial Leverage ايجابيا ومعنوي ا عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد األصول حيث بمغت قيمة (t-statistic) المحسوبة عنده )2.207287( وبمستو معنوية (0.0278 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية (0.05) وىذا يعني أنو يوجد أثر ايجابي ومعنوي ليذا المتغير عمى األداء المالي لمشركة. ثانيا ; اختبار الفرضية الرئيسية الثانية H02 وتنص عمى; " يوجد أثر ذو داللة إحصائية لممتغي ارت المستقمة مجتمعة قحجم الشركة المستثمر المؤسسي نسبة المديونية عمر الشركة نسبة التداول رضا العمالء اإلنتاجية درجة الرفع المالي( عمى األداء المالي لمشركات المساىماة العاماة الصناعياة األردنية عند مستوى ق 0.05 α( مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية قEQUITY."(RETURN ON يمكن تمثيل العالقة بين العائد عمى حقوق الممكية في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية كمتغير تابع وحجم الشركة والمستثمر المؤسسي ونسبة المديونية وعمر الشركة ونسبة التداول ورضا العمالء واإلنتاجية ودرجة الرفع المالي كمتغي ارت مستقمة بالنموذج الخطي العام اآلتي: ROE = a + β 1 Comp. size + β 2 Inst. inv + β 3 Debt R + β 4 Comp. age + β 5 Current R + β 6 C. Sat. + β 7 Prod. + β 8 DFL + e (E- والختبار ىذه الارضية تم تقدير ىذا النموذج بطريقة EGLS( )Panel وباستخدام برمجية views) حصمنا عمى النتائج المبينة في الجدول رقم )5(.

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية ويتبين من ذلك ما يمي: 1- يوضه الجدول رقم )5( نتائج معادلة االنحدار عند استخدام العائد عمى حقوق الممكية (ROE( كمتغير تابع وكمقياس لمداء المالي ويالحظ من الجدول أن أثر حجم الشركة والمستثمر المؤسسي ونسبة المديونية وعمر الشركة ونسبة التداول ورضا العمالء واإلنتاجية ودرجة الرفع المالي مجتمعة ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي أي أنو يظير داللة إحصائية إيجابية )1 ( حيث بمغت قيمة (F( المحسوبة )68.357113( وبمستو داللة (0.000 = (Prob. وحيث أن االحتمال )p-value( اقل من (0.05) وعميو تأكدت الارضية التي تنص عمى أنو يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستو الداللة )0.05 α( لحجم الشركة والمستثمر المؤسسي ونسبة المديونية وعمر الشركة ونسبة التداول ورضا العمالء واإلنتاجية ودرجة الرفع المالي عمى األداء المالي. وتظير معادلة االنحدار في الجدول قيمة توضيحية عالية حيث بمغت قيمة معامل التحديد ) 2 R( ومعامل التحديد المعدل ( 2 R) )73.41 ) و )71.64 ) عمى التوالي أي أن المتغي ارت المستقمة تاسر ما نسبتو ( 73 ) من التغي ارت في المتغير التابع األداء المالي لمشركة. 2- أظيرت النتائج وجود عالقة ايجابية لكنيا ليست ذات داللة إحصائية لممتغير المستقل حجم الشركة size( )Company عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )1.825642( وبمستو معنوية (0.0686 = (Prob. وىو أكبر من مستو الداللة اإلحصائية )0.05) وىذا يعني أنو توجد عالقة ايجابية لكنيا ليست ذات داللة إحصائية لحجم الشركة عمى األداء المالي لمشركة. 3- أظيرت قيم معامالت االنحدار Coefficient أن المتغير المستقل المستثمر المؤسسي investor) (Institutional ذا أثر سمبي ومعنوي عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية حيث أن قيمة )t-statistic( المحسوبة عنده بمغت )2.252650-( وبمستو معنوية (0.0248 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية )0.05( وىذا يعني أن المستثمر المؤسسي يؤثر بشكل سمبي عمى األداء المالي لمشركة عند. 4- وكان أثر المتغير المستقل نسبة المديونية RATIO) (DEBT ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية حيث أن قيمة (t-statistic) المحسوبة عنده بمغت )2.169921( وبمستو معنوية (0.0305 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية )0.05( وىذا يعني أن نسبة المديونية تؤثر بشكل ايجابي عمى األداء المالي لمشركة. جدول رقم )5( 625

د. مصطفى القضاة نتائج معادلة االنحدار باستخدام العائد عمى األصول قROE ( Dependent Variable: ROE Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Periods included: 7 Cross-sections included: 65 Total panel (unbalanced) observations: 452 White cross-section standard errors & covariance (d.f. corrected) Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. COMP.SIZE 3.806207 2.083507 1.825642 0.0686 c INST. INV. -43.40922 19.27029-2.252650 0.0248 b DEBT R 193.2233 19.04624 2.169921 0.0305 b COMP. AGE. 2.331687 1.579867 2.242630 0.0487 b CURRENT R 61.96799 18.14504 2.201738 0.0282 b PRODUCT. 91.76348 10.23480 2.280699 0.0239 b C. SAT. 2.183509 6.122505 2.656033 0.0389 b DFL 0.193703 0.087805 2.206056 0.0279 b C 91.51136 14.93386 2.036579 0.0423 b R-squared 0.734123 Adjusted R- squared 0.716439 F-statistic 68.35711 Prob(F-statistic) 0.000000 a Durbin-Watson stat 1.888255 5- بالنسبة لممتغير المستقل عمر الشركة age) (Company فقد كان أثره ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )2.242630( وبمستو معنوية (0.0487 = (Prob. وىو أقل من مستو

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية الداللة اإلحصائية )0.05( وىذا يعني أنو يوجد أثر ايجابي ومعنوي لعمر الشركة عمى األداء المالي لمشركة. 6- كان أثر المتغير المستقل نسبة التداول ratio) (Liquidity ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )2.201738( وبمستو معنوية (0.0282 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية )0.05( وىذا يعني أنو يوجد أثر ايجابي ذو داللة إحصائية لنسبة التداول عمى األداء المالي لمشركة. 7- كان أثر المتغير المستقل اإلنتاجية (Productivity) ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )2.280699( وبمستو معنوية (0.0239 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية (0.05( وىذا يعني أنو يوجد أثر ايجابي ذو داللة إحصائية عند مستو الداللة )0.05 α( لإلنتاجية عمى األداء المالي لمشركة. 8- أظيرت النتائج وجود عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية لممتغير المستقل رضا العمالء Satisfaction) )Customer عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )2.656033( وبمستو معنوية (0.0389 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية )0.05( ( وىذا يعني أنو توجد عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية عند مستو الداللة )0.05 α( لرضا العمالء عمى األداء المالي لمشركة. 9- كان أثر المتغير درجة ال ارفعة المالية Degree of Financial Leverage ايجابيا ومعنويا عمى األداء المالي لمشركة مقاسا بالعائد عمى حقوق الممكية حيث بمغت قيمة )t-statistic) المحسوبة عنده )2.206056( وبمستو معنوية (0.0279 = (Prob. وىو أقل من مستو الداللة اإلحصائية (0.05) وىذا يعني أنو يوجد أثر ايجابي ذو داللة إحصائية لدرجة ال ارفعة المالية عمى األداء المالي لمشركة. نتائج الد ارسة; بناء عمى نتائج التحميل اإلحصائي لمارضيات توصمت الد ارسة إلى النتائج اآلتية: 1- إن العوامل المستقمة مجتمعة تؤثر ايجابيا عمى األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية والمتمثمة بنسبة المديونية ونسبة التداول ورضا العمالء ودرجة الرفع المالي وحجم الشركة وانتاجية الشركة والمستثمر المؤسسي وعمر الشركة.

د. مصطفى القضاة 2- إن األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية يعتمد عمى العوامل المستقمة المتمثمة بنسبة المديونية ونسبة التداول ورضا العمالء واإلنتاجية وعمر الشركة ودرجة الرفع المالي أي أن ىذه العوامل تؤثر ايجابيا عمى األداء المالي ليذه الشركات وىذا يتاق مع ود ارسة )خشارمة وقاقيش 2000( ود ارسة )أبو زر 2011( وىذا يعني أنو يوجد أثر ايجابي ومعنوي ذو داللة إحصائية لممتغي ارت المستقمة المذكورة عمى األداء المالي لمشركة ويمكن تبرير ذلك عمى النحو اآلتي: أ- إن الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية تسعى لمحااظ عمى عمالئيا بعرض وتقديم منتجات ذات نوعية عالية الجودة وبذلك تكسب رضا العمالء ( Satisfaction )Customer وبالتالي فإن األداء المالي لمشركة يتحسن ألن ذلك يؤدي إلى زيادة نسبة المبيعات وجذب عمالء جدد لمشركة مما يؤثر ايجابيا عمى األداء المالي لمشركة. ب- إن إدارة الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية تستثمر األصول المتداولة )السيولة( مما يعزز من األداء التشغيمي الااعل وبالتالي يتحسن األداء المالي لمشركة. ج - استثمار القروض بكااءة عالية وىذا يعكس صورة األداء الجيد الذي حققتو إدارة الشركة من خالل ق ار ارتيا المالية السميمة المتعمقة باالستثمار أو بييكل التمويل حيث استطاعت تعظيم الربه. 3- توجد عالقة سمبية ذات داللة إحصائية بين المتغير المستقل المستثمر المؤسسي واألداء المالي لمشركة وىذا يعني أنو يوجد أثر معنوي سمبي ليذا المتغير عمى األداء المالي لمشركة ويمكن تبرير ذلك أنو بزيادة عدد المستثمرين فإن ذلك سيؤدي إلى تعدد التدخالت بإدارة ىذه المبالغ وبالتالي سينعكس بشكل سمبي عمى األداء المالي لمشركة وىذا يتاق مع ود ارسة ( 1997 Wang (. 4- أما بخصوص العالقة بين األداء المالي لمشركة وحجم الشركة فقد وجدت الد ارسة أنو توجد عالقة ايجابية ولكنيا ليست ذات داللة إحصائية وقد تطابقت نتيجة ىذه الد ارسة مع د ارسة )خشارمة وقاقيش 2000(. التوصيات بعد مناقشة النتائج التي خمصت إلييا الد ارسة والمتعمقة بد ارسة العوامل المؤثرة عمى األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية يمكن بيان أىم التوصيات لتحسين األداء المالي لمشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية باآلتي: 1. عمى إدا ارت ىذه الشركات استثمار الديون لتحقيق أداء مالي جيد لمشركة من خالل ق ار ارتيا المالية السميمة المرتبطة باالستثمار لكي تضمن زيادة األرباح حيث أنو من نتائج الد ارسة

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية وجود عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين المديونية ودرجة الرفع المالي من جية و األداء المالي لمشركة من جية أخر. 2. أن تعمل الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية عمى االستثمار المجدي اقتصاديا لمنقدية حيث وجدت الد ارسة أن ىنالك عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين نسبة التداول واألداء المالي ليذه الشركات. 3. تطوير سياسات واست ارتيجيات لممحافظة عمى العمالء (Customers( بتوفير المنتجات عالية الجودة وتقديم الخدمات ليم مما يؤدي إلى رضا العمالء وبالتالي والئيم لممنتجات حيث وجدت الد ارسة أن ىنالك عالقة ايجابية ذات داللة إحصائية بين رضا العمالء واألداء المالي. 4. استغالل الطاقات العاطمة أو زيادة الطاقات اإلنتاجية لزيادة كميات اإلنتاج لتحقيق أداء مالي جيد لمشركة حيث وجدت الد ارسة أن اإلنتاجية تؤثر ايجابيا عمى األداء المالي ليذه الشركات. أوال ; الم ارجع العربية 2. أبو زر عم ارن )2011(. أثاار ىيكاال الممكيااة وماادى تطبيااق التجااارة االلكترونيااة عمااى أداء الشركات ; د ارسة تطبقيو عمى الشركات الصناعية المساىمة العامة المدرجاة فاي بورصاة عماان. رسالة ماجستير غير منشورة جامعة العموم التطبيقية عمان األردن. 3. الخداش حسام والعبادي ) 2005 (.عالقة كل من العائد المحاسبي والتدفقات النقدية إلى حقوق المساىمين بالقيمة السوقية لمسيم د ارسة تطبيقية عمى أسيم الشركات الصناعية خالل الاترة 1993 2002 مجمة العموم اإلدارية. 4.خشارمة حسين وقاقيش محمود )2000(. العوامل المؤثرة عمى الربحية في شركات التأمين األردنية: د ارسة ميدانية. المناااارة المجمد 5 عدد 1 ص ص 239 257. 5. داوود حسام خالد السواعي )2013(. االقتصاد القياسي بين النظرية والتطبيق باستخدام برنامج E-views 7 ط 1 دار المسيرة لمنشر والتوزيع عمان األردن. 6. دونالد ووترز )2002(. 212 طريقااة لتطااوير أداء الشااركات. دار الااروق لمنشر والتوزيع ط 1 مصر. 7. القطامين محمد عطاا )1995(. عالقة حجم المؤسسة بأدائيا: د ارسة عمى عينة من المؤسسات المصرقية األردنية د ارسات العموم اإلنسانية العدد 6. ص 2708 -. 2728 8. الكرخي مجيد جعار) 2010 (. تقويم األداء في الوحدات االقتصادية باساتخدام النساب المالياة. دار المناىج لمنشر والتوزيع عمان األردن.

د. مصطفى القضاة 9. مخامرة محسن. )1986(. العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات األردنية د ارسات العموم اإلنسانية المجمد ( 13 ) العدد 3.ص ص - 7 27. :. الممكاوي اب ارىيم خموف )2008(. إدارة األداء باستخدام بطاقة األداء المتوازن. مؤسسة الو ارق لمنشر والتوزيع عمان األردن. ثانيا ; الم ارجع بالمغة االنجميزية قReferences (; 1- Anderson, W. et al. (1997). Customer Satisfaction, Productivity & profitability. Marketing Science, Vol. 16, 213.PP. 129-145. 5- Gibson, H. Charles. (2007). Financial Reporting & Analysis,10 th edition, Thomson South Western. 3- Hijazi, S. & Tariq, Y. (2006). Determinants of Capital structure : A Case for Pakistani Cement Industry. Lahore. Journal of Economics, Vol.11, No. 1. PP. 63-80. 4- Jean, J. (2004). Determinants of Capital Structure of Chinese Listed Companies. Journal of Business, Vol. 57, No. 1, PP.1341-1381. 5- Montgomery, D. C., Peck, E. A. and Vining, G. G. (2001). Introduction to Linear Regression Analysis. 3rd edition, New York: John Wiley & Sons. 6- Mseddi, S. and Abid, F. (2004), The Impact of Operating and Financial Leverages and Intrinsic Business Risk on Firm Value, International Conference AFFI 2004 at Cergy-Ponthoise. 7- Myers, S.C., (1984), The Capital Structure Puzzle, Journal of Finance, Vol. 39, pp. 575-592. 8- Myers, S., and N. Majluf (1984), Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information Investors Do Not Have, Journal of Financial Economics, Vol. 13, pp. 187-222. 9- Qian, A. et al. (2007). Structure Determinants of Publicly Listed Chinese Companies. University Waterloo Department of Economics. http : //ssrn.com/abstract 10- Ross, S., A. (1977, The Determination of Financial Structure: The Incentive Signaling Approach, Bell Journal of Economics, pp. 23-40. 11- Strebulaev, I.A., (2003), Do Tests of Capital Structure Theory Mean What They Say? working paper, London Business School. 12- Titman, S. and Wessels, R. (1988), The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finance, Vol. 43. 13- Wang, Y. (1997). Determinants of Capital Structure : Evidence form Chinese Listed Companies. World Bank Institute. Working paper No.1794. http : //ssrn.com/abstract.

العوامل المؤثرة عمى األداء المالي في الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية 14 - Zahar, S. & Pearce. J. (2011). Board of Director and Corporate Financial Performance: review & Integrative model. Journal of MGT. 15- Zhu, P. et al. (2005). Financial Activities and Firm Performance Microeconomics : Evidence form Manufacturing in Shanghi. Discussion Paper No. 5/2005. http : //ssrn.com/abstract. ثالثا ; التقارير والنش ارت 1. بورصة عمان سوق عمان المالي دليل الشركات المساىمة العامة الصناعية األردنية لمسنوات.)2011 2005( 2. التقارير المالية لمشركات المساىمة العامة الصناعة األردنية لماترة )2005-2011(. 2011-3. غرفة صناعة األردن )2005(. تقارير مجمس اإلدارة )2005 ( مطبعة ف ارس عمان األردن. 2011-4. غرفة صناعة عمان )2005(. تقارير مجمس اإلدارة )2005 ( المطابع التعاونية عمان األردن. اربعا ; المواقع اإللكترونية 1. http://www.ase.com.jo/ar/disclosures. 2. http : //ssrn.com/abstract 3.http://www.projectPsyndicate.org/commentary/shiller22/Arabic 4. http://ar.wikipedia.org